国泰君安期货市场分析师 张驰宁 Z0020302

历时近三个月，黄金期货主力合约于今日盘中完成阶段性低点下破，走出近一年来的新低。

用多维视角思考，为何近期的黄金在走弱？

(资料图片仅供参考)

【1、实际利率视角】                                                 

远期实际利率 ≈ 长期政策利率预期 - 通胀预期

l  现状：地缘升温推高油价，美国就业未见持续走弱、经济具备韧性。

l  传导链：

高通胀叠加经济韧性 → 支撑长期政策利率维持高位 → 市场对政策利率预期定价更敏感 → 等式被减项可能抬升 → 远期实际利率存在上行风险 → 金价受到压制

【2、通胀扩散迹象】                                                

l  在9月FOMC会后发布会中，沃什曾作如下表态：

“We cannot affect any individual price， whether it be oil prices， whether it be foodstuffs at the grocery store． But what we can do， and will do， is ensure that any change in relative prices don’t broaden out， don’t have second- and third-order effects in the economy． That’s what we’re tasked to do， and that’s what we will do．．．”

翻译：

“我们无法影响任何单一商品价格，无论是油价还是食品价格。但我们能够且将会确保，相对价格的变动不会向外扩散，不会在经济中产生二阶、三阶效应。这是我们的职责，也是我们将要落实的事。”

当下最新一期的美国CPI分项中：

医疗：环比 + 0.1%，8 月 - 0.2%，由负转正反弹

教育：环比 + 0.6%，延续上涨

通讯：环比 - 0.2%，8 月 + 2.3%，是回落项，不再是拉动项

新增上涨：机票、休闲、服装、二手车同步抬升

（数据来源：BLS 美国劳工统计局）

在最新一期CPI数据中，通胀从前期核心主驱动通讯，疑似扩散至医疗、教育、机票、休闲等多个核心服务分项。

l  传导链：

美联储难直接控制能源冲击 → 核心底线是遏制通胀向更广领域扩散 → 若核心CPI多个分项环比涨幅持续走阔 → 通胀扩散风险提升 → 美联储将维持高利率甚至进一步收紧利率

【3、避险偏好转向美债与美元】                                           

高利率环境下避险资金在资产选择上出现分化：

美债与美元兼具避险属性与明确的高息收益，成为避险资金的优先配置方向；

而黄金是零息资产，高利率本身就抬升了其持有机会成本。与此同时，资金涌入美元资产推升美元指数，又从计价端进一步压制金价，最终形成“美元、美债同步走强，黄金承压” 的格局。

截稿时间：2026年10月23日11点40分

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