近期，国内债券市场多头情绪持续升温，长端利率迎来关键突破。行情数据显示，10年期国债收益率在1.7%附近震荡数日后，8月12日再次跌破1.7%关口，截至收盘，收益率报1.694%；与此同时，30年期国债收益率也同步走低，截至收盘报2.160%，处于年内低位水平。

业内人士认为，本轮债市行情由宽松政策预期、资金面均衡偏松、机构资金接力加仓等多重因素驱动，但关键点位突破后市场多空博弈加剧，利率趋势性下行的有效条件仍待进一步验证。

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长端利率下行明显

自今年7月以来，债市做多情绪持续回暖，长端品种走出一波超预期上涨行情。

行情数据显示，30年期国债期货自7月下旬开启强势上行通道，7月22日、7月30日分别上涨0.62%、0.59%。进入8月后，30年期国债期货涨势延续，价格最高触及116.15元，创下年内新高。10年期国债期货同步震荡攀升，同样处于年内高位。

拉长周期来看，本轮长端债市行情涨幅可观。自今年3月下旬以来，30年期国债期货累计反弹超5%，10年期国债期货同期反弹幅度超1%。银行间主要利率债的收益率同步下行，10年期国债收益率突破1.7%重要心理关口，30年期国债收益率顺势下探并创出年内新低。

不过，在关键点位突破后，10年期国债收益率并未出现单边下行行情，整体维持在1.7%附近震荡，市场分歧也因此显现。多位分析人士表示，当前10年期国债利率下破1.7%，更多是市场预期驱动的试探性行情，并非基本面与政策面完全确认的趋势性行情，后续走势的持续性，仍需增量政策、经济数据的进一步验证。

值得一提的是，在长端利率持续下行的同时，短端利率有所攀升。1年期、2年期国债收益率较7月初均有所上行。

多重因素共振

本轮长端利率向下突破，主要在于市场宽松预期升温，叠加资金面平稳偏松，债市整体表现强势。

基本面方面，7月经济数据偏弱为债市提供支撑。国家统计局数据显示，7月制造业采购经理指数（PMI）回落至49.2%，较上月下行1.1个百分点，回落至荣枯线以下；非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数同步走弱。

在此背景下，市场对稳增长政策加码、货币宽松落地的预期升温。兴业证券首席经济学家刘郁在研报中表示，7月下旬以来，债市呈现“易涨难跌”特征。债市多头押注下半年降息概率上升，且8月上旬资金面明显改善，隔夜利率重回1.40%以下，也增强了多头持仓信心。

与此同时，央行买债规模与长债收益率变化密切挂钩。华创证券研究所联席所长、固收首席周冠南指出，7月央行买债规模恢复至500亿元，反映央行对当前位置的政策态度更趋中性，可视为债市利好信号，一定程度上缓解了市场此前对于央行约束收益率下限的担忧。

此外，机构接力加仓也成为行情推手。周冠南指出，7月下旬以来，伴随10年期国债收益率接近1.7%，中长期纯债基金久期从4.9年回落至4.6年附近；由于供给偏慢，保险可买长久期资产较少，8月以来补久期诉求提高，买入加权久期升至13.6年、卖出加权久期降至8.5年，体现保险对长久期资产的偏好，并助力超长端行情的演绎。

市场步入观望阶段

随着10年期国债突破关键点位，市场对后续行情的分歧有所加大。多数机构认为，当前债市正式进入观望等待阶段。

博时基金的观点称，7月跨月资金面偏松、宽松预期强化，超长端利差压缩加速兑现，10年期国债收益率破1.7%。预计债市短期或仍维持震荡格局，利率进一步下行需期待降准降息落地。

中邮证券固定收益首席分析师梁伟超指出，10年期国债收益率向下突破，更多是超长端交易情绪的附带结果，对于其突破后的交易空间，存在预期分歧。近期同业存单的利率已经出现“易上难下”的刚性情景，甚至有可能冲击1.5%的机构预期，叠加资金价格偏贵运行已经持续一段时间，可能会触发银行负债成本的边际压力，影响其对短久期债券的配置。

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