金吾财讯|信达证券发布研报指，滔搏(06110.HK)FY26财年（截至2026年2月）实现收入257.40亿元人民币，同比-4.71%；归母净利润12.67亿元人民币，同比-1.49%。其中FY26H2收入134.41亿元，同比-3.7%，归母净利润4.78亿元，同比+16%。全年派息率137.1%，延续高分红回报股东。报告未给出目标价，投资评级为“无评级”。分渠道与品牌：零售线上增长部分抵消线下客流压力，内容电商、私域及即时零售表现较好。主力品牌和其他品牌收入分别同比-4.2%和-7.4%，下半年降幅较上半年收窄。专业运动品类表现优于综合运动和休闲运动。直营门店4,360家，同比-13.1%，全年新开201家、闭店861家，闭店收敛；总销售面积同比-9.7%，单店销售面积同比+3.9%，聚焦店效、坪效。盈利能力：毛利率同比-0.4个百分点至38.0%，降幅较FY25大幅收窄，主因线上促销折扣及线上占比提升，但直营占比提升及精细化全域货品管理部分对冲。总费用率同比-0.7个百分点至32.4%，租金和人工成本节约显著。归母净利率同比改善0.1个百分点至4.9%。经营质量：期末存货54.86亿元，同比-8.6%；存货周转天数131.4天，同比优化3.5天。经营活动现金流净额27.28亿元，同比-27%，受春节时间错位导致应收账款波动影响。期末净现金11.7亿元，财务稳健，高股东回报策略可持续。新品牌与战略：持续加码跑步、户外高景气赛道，作为Norr?na、norda、Soar等品牌中国运营伙伴推进全链路落地，开设跑步生活方式集合店，渗透专业跑者圈层。FY27展望：利润优先、效率优先，聚焦折扣管理、全域效率优化及费用管控；门店关店幅度进一步收窄，开店审慎，尝试更多细分店型。盈利预测：预计FY2027-2029归母净利润分别为12.91/14.29/15.34亿元人民币，对应PE分别为11.56X/10.45X/9.73X。

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